Российская электроэнергетика пребывает сегодня в блаженном ожидании неминуемого роста прибыли. Большая часть инвестиционных программ уже завершена. Новое оборудование работает с полной силой, принося акционерам повышенный доход в рамках договоров ДПМ (доход на вложенные средства) и позволяя платить большие дивиденды. Это становится интересным для иностранных игроков, которые потирают руки в ожидании предложения крупных пакетов акций, а также для владельцев энергетических активов, которые могут продать их дорого.
Энергичный лидер
ГЭХ владеет контрольными пакетами акций «Мосэнерго», «МОЭК», «ТГК-1» и «ОГК-2», включающих более 80 электростанций установленной мощностью порядка 38 ГВт (17% установленной мощности всей российской электроэнергетики), входит в десятку ведущих европейских производителей электроэнергии.
«ТГК-1» — ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России. Установленная электрическая мощность составляет 7 Гвт. По сравнению с другими генерирующими компаниями России «ТГК-1» обладает уникальной структурой производственных активов. 40% ее установленной мощности приходится на гидрогенерацию. Это 40 ГЭС общей мощностью около 3 000 МВт. Основные акционеры: ООО «Газпром энергохолдинг» (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,45%).
Выгодная сделка
Ключевым драйвером роста «ТГК-1» в ближайшей перспективе является возможная сделка по продаже пакета акций компании миноритарным акционером Fortum Power and Heat Oy. При небольшом экскурсе в историю, мы увидим, что финская компания приобретала акции «ТГК-1» (в результате реорганизации Ленэнерго) по цене существенно превышающей текущие котировки. Выходить дешево финский концерн не будет. Соответственно наиболее вероятен обмен активами или акциями с ГЭХом. Для этого необходимо будет провести оценку пакета акций, принадлежащих Fortum. В апреле 2016 ОАО «Фортум» (подконтрольно Fortum) продал один из своих активов ООО «Тобольская ТЭЦ» СИБУРУ по цене 119 млн евро (13240 млн рублей за 1 ГВт). Исходя из подобной оценки ТГК-1 должна стоить 90,7 млрд рублей. Текущая цена составляет 60,1 млрд рублей. Таким образом, потенциал роста акций «ТГК1» может составить 50%, а цена акции 0,0235 рубля.
Желанная оферта
По российскому законодательству при превышении 75% пакета акций собственник обязан выставить оферту по цене последней сделки всем миноритарным акционерам. Таким образом «Газпром энергохолдинг» должен будет выставить оферту по акциям «ТГК-1» по цене покупки им акций у Fortum, то есть дорого. Однако существует риск того, что оферта не будет выставлена, поскольку мы знаем, что Газпром не любитель выставлять оферты. Тем не менее, цена на акции «ТГК-1» вырастит, так как рынок узнает ее справедливую оценку. Приятным бонусом к хорошей цене станут дивиденды за 2015 год, которые сопоставимы с банковским депозитом.
Подведем итоги. Мы рекомендуем покупать акции «ТГК-1» по текущей цене 0,155 рублей за акцию. Горизонт инвестирования — 6 месяцев, потенциал роста 50%, дивиденд — 6%.